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莫尼塔:社融VSM2 是谁在说谎

发布时间:2019-12-05 04:44:56 编辑:笔名

莫尼塔:社融VSM2 是谁在说谎 2017-09-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点8月社融存量同比仍处于13.1%的高位,而存款余额和M2增速却创下历史新低。二者背离原因在于:8月传统上是票据融资的旺季,票据融资的高增长对社融起到了关键的支撑作用;而前期受信贷额度限制而延迟发放的房地产按揭贷款,也令社融维持了偏离于实体经济的高增长;8月地方债发行环比减少,亦在一定程度上推高了本月的社融读数。但从企业中长期贷款创年内新低、企业存款大幅拖累存款增长的情况来看,8月金融对实体的信用创造出现了明显收缩。这一点,与8月增长数据明显下滑的状况是相符的。

我们认为,金融和财政监管的双双加强,势必加剧融资活动从表外转向表内的梗阻,后半年社融规模或将显著收缩。短期内M2下滑尚不构成货币政策松动的条件,但信用环境收缩对实体经济的冲击不容忽视,经济回落的速度才是货币政策的关注点。

1、票据融资季节性走高,推高社融8月新增社融1.48万亿,较上月多增2600亿元。不过,8月地方债净融资额减少至约4190亿,加回地方债后,社融总量较上月略微减少约750亿。结构上,8月表内信贷和表外融资均较上月有所回升,而直接融资在上月的高位上有所回落(图表1)。

表外融资的回升,完全源于银行未贴现承兑汇票的大幅回升,该分项一向波动较大、且存在8月显著反弹的季节性规律;而在金融监管旋律又起的情况下,委托和信托贷款皆维持低迷态势(图表2)。8月直接融资依然承压,主因资金面持续偏紧,使得信用债发行成本有所上升。此外,尽管人民币汇率强劲升值,但8月外币贷款较上月仍略有减少,反映近期人民币汇率升值或主要源于结汇热情被激发,尚未形成“企业外债增加-人民币升值”的正循环。

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