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全球央行加息从量变到质变8家央行率先进入

发布时间:2019-06-08 16:34:48 编辑:笔名
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据财经资讯报道,全球央行加息路线图逐渐清晰,政策收紧周期的到来将对全球市场带来深远影响,特别是一些基本面脆弱的新兴市场,未来可能面临重大风险。

目前,全球已有8家央行转入加息周期,另有英国央行加息预期提前至今年底。全球央行加息行动从无到有,从少到多,从边缘国家到核心国家,正在完成从量变到质变的重要变化,明年美国也将开始加息,届时全球央行将正式进入政策收紧周期,这将对全球经济带来深远影响。

8家央行率先进入加息周期

在2008~2014年5年的宽松周期背景下,货币刺激作用逐步显效,全球经济复苏虽节奏不同,但步伐一致。目前,马来西亚、印度尼西亚、南非、印度、巴西、俄罗斯、哥伦比亚及新西兰8个国家的央行已进入加息周期。

马来西亚:2010年3月至5月3次上调隔夜利率,从2.25%上调至2.75%,2011年5月再度上调至3%。受到外部经济体增长强劲的影响,马来西亚国内需求也日益旺盛,地区间贸易往来密切,经济增长比预期更为快速,而物价由于受到管制,仅在经济带动下缓慢上涨,并未造成风险。

印度尼西亚:2013年5月至11月多次上调隔夜拆借利率,从5.75%上调至7.5%。由于美联储继续退出QE,大量资金陆续撤离新兴经济体,货币贬值幅度达到11.7%,同时,受能源价格上涨影响,印尼6月年化CPI高达5.9%,高于设定的目标通胀率(4.5%)。

南非:2014年1月29日上调再回购利率,从5%上调至5.5%。美联储退出QE导致资金外流,南非兰特大幅贬值,迫使通胀上行,目标通胀率区间为3%~6%,而当时通胀率已达5.7%。

印度:2014年1月29日上调再回购利率,从7.75%上调至8%。虽然印度蔬菜、水果等价格下降,一定程度上引起了总体物价的下滑,但通胀率仍在两位数,加上2013年12月中旬加税措施的实施,导致当时资本外流严重。

巴西:2013年4月17日至2014年4月3日上调隔夜利率,从7.25%上调至11%。巴西物价扩散指数持续上涨,通胀率顽固徘徊于高位,而国内外通胀前景仍有较大不确定性,所以巴西央行选择使用谨慎的货币政策。

俄罗斯:2014年3月、4月两次上调关键政策利率,从5.5%上调至7.5%。由于2014年2月、3月乌克兰局势的发展给俄罗斯经济发展带来了诸多不确定性,使得俄罗斯卢布进一步贬值,资金集中撤出,外部融资环境恶化。4月局势稍微稳定,外汇趋稳,外部重燃对俄罗斯资产的兴趣。2014年2月到5月,俄罗斯通胀率从6.2%升至7.6%,主要原因是卢布贬值带来的商品和服务价格升高,对进口产品的管控和对未来通胀的期望也使得通胀率走高。预计2014年底通胀率会降至6%,俄罗斯央行认为保持当前货币政策可保证物价增速放缓,并在中期达到目标通胀率。

哥伦比亚:2014年5月30日上调再回购利率,从3.5%上调至3.75%。哥伦比亚宏观经济运行良好,预计2014年能实现产能接近满负荷,失业率保持下行。2014年4月通胀率持续走高,逼近3%,预计未来将继续上行,不过由于商业信贷增长,实际利率有所下滑。所以总体来说宏观经济稳定,通胀率正在朝既定目标靠拢,目前小幅利率调整是为防止未来利率的急剧变化,保证宏观经济稳定。

新西兰:联储在3月份议息会议上率先加息,成为周期收紧的发达国家央行,2014年以来已实现三次加息,并且对利率的预估暗示年内还会再度上调25个基点,并保持该速度到2015年。

英国很可能年底前加息

英国货币政策委员会(MPC)6月18日公布的政策会议纪要表明,对于“市场对央行年内加息的预期较弱”稍感意外,英国央行行长卡尼称,下半年经济增长强于预期将促进闲置产能的吸收,加息可能早于市场预期。这些言论使得市场将英国央行首次加息的时点提前至今年12月。

英国一季度GDP增速达0.8%,二季度经济动能保持良好;至4月,ILO失业率降至6.6%,创下2009年1月以来的水平,就业人数增加34.5万,创1971年有记录以来值;4月英国房价同比增长9.9%,当前房价比2008年1月的峰值还高出6.5%。高企的房价也为加息施加了巨大压力,随着商业情绪的改善,2014年及2015年投资对GDP的贡献也将进一步增大。

尽管复苏速度不及危机前的水平,但就业强劲、房地产市场复苏带来财富效应累积、消费者信心持续改善、价格压力温和、消费增长强劲等因素均推动英国经济继续向好。我们认为,由于近期经济意外上行,国内需求释放,劳动力市场上行超预期,将促使英国提前加息。

料明年美联储开启加息

美国经济数据良好,加息将按计划推进。

5月份美国数据保持坚挺,制造业PMI从54.9进一步提高至55.4,服务业PMI从55.2提高至56.3,工业产出在4月下滑0.6%之后,5月恢复至0.6%的增长;就业市场表现抢眼,6月非农就业数据惊艳全球,单月新增就业28.8万人,同时失业率降至6.1%,创下近六年以来的水平;5月份CPI从上个月的2%升至2.1%,引发了金融市场的紧张情绪,这意味着美联储提前收紧货币政策的可能性增加。从全球主要经济体对比来看,美国经济复苏态势仍为强劲。

美联储政策重点从加息时点转向加息方式。4月公布的FOMC会议纪要,将市场对加息问题的关注焦点从“何时加息”转向“如何加息”,4月FOMC会议提出了包括隔夜逆回购(RRP)、定期存款工具(TDF)、超额准备金利率(IOER)在内的几种加息方案,但出于谨慎规划,美联储尚未做出终决定。

我们认为,为实现货币政策正常化的平稳过渡,美联储在首次加息时可能不会选择联邦基金利率作为政策工具,而可能是通过RRP、TDF和IOER的共同操作,向更大范围的交易对手支付央行利息,从而将美联储的利率政策意图有效地传给市场。

未来美联储加息将标志着全球央行真正达到货币政策拐点,届时全球经济将迈入政策收紧周期。由于美元的全球中心货币地位,美联储货币政策对其他国家特别是外围国家具有显著的溢出效应,货币政策的变化可通过国际资本流动、汇率变化等渠道传导至各个市场。因此只有美联储开始加息,全球央行才是真正达到了货币政策拐点。

紧缩周期可能伴随“全球脆弱区域”新一轮的金融危机

历史上,美联储历次收紧政策均伴随某些区域的金融危机。

宽松的货币政策可以为全球市场注入流动性,资金往往从发达国家流向发展中国家,比如两次石油危机期间,拉美市场吸收了大量跨境资金,2000年以后,国际资本的流入又推动了金砖国家的快速发展,次贷危机后美国连续3次量化宽松政策也是新兴市场过去几年流动性膨胀、信贷扩张、杠杆率高企的直接原因。

相反,历史上美联储历次收紧政策均伴随某些区域的金融危机。如上世纪80年代初,美国为对抗滞胀采取了沃克尔的稳定货币供应量政策,联邦基金利率一度接近20%,接着1982年拉美国家债务危机爆发;上世纪80年代末,联邦基金利率又创下阶段高点近10%,导致韩国和中国台湾房地产与股票市场泡沫破灭;1990年至1993年的宽松货币政策后,美联储开始收紧政策,1994年墨西哥比索危机爆发。而美联储该轮加息至高点后,美元和日元的汇率剧烈动荡,继而推动了1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯危机以及1999年的巴西金融危机;2000至2001年美联储收紧货币政策的后期,阿根廷无法顶住压力,短期利率飙升,终爆发货币危机。

基本面较差的新兴市场将成为政策收紧冲击的重灾区。明年之后,随着美联储进入加息周期,未来全世界央行的货币政策也将逐渐收紧,届时资本流动减少,资产价格下降,实体经济将承受压力,全球可能面临重大风险。我们预计,一些基本面较差的新兴市场,如印度、巴西、印尼、土耳其、南非等国将可能成为这场金融危机的重灾区。

以巴西为例,巴西国内经济低迷,物价高涨,经常账户赤字严重,在加息周期中恐面临较大风险:1.受中国经济增速下降拖累,巴西经济活动低迷,尤其是大宗商品出口情况变差。2.雷亚尔贬值,国内进口物价走高,巴西央行多次加息(已加息11%)仍不见好转。3.随着全球资金流动减少,巴西的经常账户赤字将会使雷亚尔进一步贬值,国内进口物价继续走高。4.经济不见起色,工资水平无法跟上通胀水平。

所以,随着8家央行启动加息,英国央行加息预期提前至今年底,美国很大可能在明年加息,全球央行加息路线图逐渐清晰,政策收紧周期的到来将对全球市场带来深远影响,特别是一些基本面脆弱的新兴市场,未来可能面临重大风险。

(财经责编:任波)

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